北股交助力中小企业发展—发债企业三博脑科创业板上市

  （重要声明：本篇报告的信息均来源于公开材料及公司可以提供的信息，报告内容不涉及不应公开的私募信息，内容不构成任何投资建议）

  2023年3月22日，中国证监会发布了重要的公告，同意三博脑科医院管理集团股份有限公司（以下简称三博脑科）在深交所创业板首次公开发行股票注册申请。三博脑科拟公开发行股票不超过3961.29万股，拟募资5亿元，募资金额拟用于湖南三博脑科医院项目、三博脑科信息化建设项目。2023年5月5日，三博脑科于创业板上市。三博脑科下属全资子公司北京三博脑科医院有限公司（以下简称北京三博脑科）作为北京三博脑科医院的运营主体，曾于2014年在北京股权交易中心（以下简称北股交）备案发行5000万元的私募债券，为北京三博脑科进一步补充流动资金、改善债务结构、扩大业务规模发挥了重要作用。

  三博脑科成立于2003年，是以神经专科为特色的医疗服务集团，由国内知名神经医学专家栾国明、于春江、石祥恩及资深医院管理专家张阳等人创立。2004年成立北京三博脑科医院，主要治疗病种包括颅脑肿瘤、脑血管疾病、功能神经外科疾病、癫痫、脊髓疾病、小儿颅脑疾病、疼痛疾病等。

  根据招股说明书披露的信息，目前运营医院6家，在建医院2家，开放床位1500余张，年门诊量近50万人次，住院患者超4万人次，年手术量超1万台，其中神经外科手术超5000台，并连续多年患者满意度达95%以上。发展初期，2004年至2010年先后成为首都医科大学神经外科学院三系、北京市三级专科医保定点医院和首都医科大学第十一临床医学院；2015年初，北京三博脑科与北大医疗肿瘤医院签署战略合作协议，拟通过联合股权收购、一同搭建投资平台对外开展共同投资、投入或托管潜力医疗机构及其他相关上下游企业等形式进行合作。目前，三博脑科在建医院分别地处湖南和陕西。北京三博脑科医院于2022年获得朝阳区卫健委出具的《关于首都医科大学三博脑科医院迁址等事宜的批复》，同意其迁址北京东坝新院区，迁址后将进一步增加医院床位，预计2025年完成迁址工作。

  三博脑科2008年至2016年共经历8次股权变动。其中，2008年发生有限公司第一次增资，其注册资本由1500万元增至2112.68万元；2008年末至2014年，共发生3次有限公司股权转让，先后转让给孙玲、盈信达投资和QXD；2015年发生有限公司第二次增资，其注册资本由2112.68万元增至9000万元；2015年末至2016年，共发生2次有限公司股权转让，先后转让给TBP、博创盛翔、张阳、Vaucluse Capital、长祥咨询、吴斌咨询和益博创拓；2016年发生1次有限公司增资，其注册资本由9000万元增至9180万元。

  三博脑科主要经营业务收入突出，2022年财务数据占其总营收比例超99%。公司主要经营业务收入来源于两大部分，分别为医疗服务收入和销售药品收入。其中，医疗服务收入指向住院患者及门诊患者提供床位、检查、手术、诊断、治疗、护理等医疗服务，由住院和门诊两大部分构成，医疗服务收入占主要经营业务收入比例达75%左右。近3年来，三博脑科受新冠疫情影响，营业收入增长率出现小幅度降低。

  公司主要经营业务成本包括医疗服务成本和销售药品成本，其中医疗服务成本包含人力成本和直接材料两个部分。人工服务成本占医疗服务成本50%左右，最重要的包含临床医疗科室和医疗辅助科室医生、护士等人员的职工薪酬等。医护人员2022年合计共1326人，其中主任医师65人、副主任医师101人、主治医师175人、住院医师及助理93人、护理693人和医技199人。

  按照区域划分，三博脑科业务收入主要来自于北京三博医院和重庆三博长安、三博江陵医院。2022年北京三博脑科主要经营业务收入占6家医院总收入的40%；三博脑科总开放床位数达1555张，其中北京三博脑科开放床位数254张，占总床位数的16%；北京三博脑科床位利用率达90%左右，远超出6家医院平均75%的床位利用率；北京三博脑科平均每床日诊疗收入为4200元，远高于6家医院平均每床日1650元的诊疗收入；北京三博脑科神经专科医院住院收入主要来自于神经外科，占其住院收入的85%；将神经外科业务结构细分，最重要的包含颅内肿瘤、脑血管病和颅脑损伤业务，三项业务分别占神经外科业务比例为28.9%、18.6%和18%。

  北京三博脑科作为北京三博投资有限公司（三博脑科医院管理集团股份有限公司的曾用名）的全资子公司，系三博脑科北京医院的具体运营机构。为推动公司逐步发展，北京三博脑科拟依托北股交通过发行私募债券的形式进行债权融资。根据披露信息，北京三博脑科截至2013年12月，未进行过债权融资。2013年北京三博脑科业务规模扩大，对于债权融资有比较强烈的意愿，北股交作为服务中小微企业的私募市场，特色化的私募债券产品相对契合企业需求。

  根据国家质量监督检验检疫总局、国家标准化管理委员会2011年4月29日公布的《国家经济行业分类》，债券发行人属于“医疗行业”，营业范围包括：内科；神经内科专业；内分泌专业；外科，普通外科专业；神经外科专业；儿科，小儿神经病学专业；小儿外科，小儿神经外科专业；眼科、耳鼻咽喉科，急诊医学科；康复医学科，麻醉科，医学检验科，临床体液、血液专业；临床微生物学专业；临床化学检验专业；临床免疫、血清学专业；病理科，医学影像科，X线诊断专业；CT诊断专业；磁共振成像诊断专业；超声诊断专业；脑电及脑血流图诊断专业；神经肌肉电图专业。

  北京三博脑科是集医疗、教学、科研为一体的学院型医院，以神经外科为主体，设有7个神经外科病区、2个神经内科病区、疼痛康复中心及麻醉科、百级净化手术室、层流ICU、神经放射、病理等医技科室，装备有神经医学高精尖顶级设备，聚集了一批具备专业相关知识和临床经验的医疗团队。

  北京三博脑科的医疗服务病种几乎涵盖了各类神经专科疾病，如：癫痛、帕金森病、各种颅内肿瘤(垂体瘤、脑膜瘤、胶质瘤、听神经瘤、颅咽管瘤等)、脑血管疾病(动脉瘤、动静脉畸形等)、小儿颅脑疾病、脊髓脊柱疾病、脑积水、疼痛等。

  2014年处于发展前期的北京三博脑科业务规模稳健，盈利可观，精准把握市场定位，几乎涵盖各类神经专科疾病，一直在优化服务质量，为后期规模迅速扩张奠定了良好基础。然而，发行人为进一步拓展业务、扩建院区，仍需要中长期资金，缓解现金流压力。此外，在医疗人才的培养和引进等医院软实力方面的建设更要持续的投入，因此面临资金需求。

  北京三博脑科向北股交申请备案发行期限不超过两年、发行总额不超过5000万元人民币的中小企业私募债券，由北京银行股份有限公司承销，北京顺隆投资发展基金（有限合伙）作为增信机构，为其提供流动性支持。

  在备案申请材料齐全、流程规范，符合北股交备案发行私募债券有关备案申请文件的完备性要求之下，发行人取得北股交债字〔2014〕〔2〕号《私募债券接受备案通知书》，并成功发行5000万元的私募债券。北股交通过区域性股权市场特有的私募债券产品成功帮助北京三博脑科解决了中长期债权融资需求。

  北股交私募债作为非公开发行的债权融资产品，私募性为其核心特质。债券产品的私募性决定了只能面向具体的合格投资者定向发行。围绕债券的私募性质，衍生出了以下特点。

  一是债券产品设计灵活。债券发行前，私募债券允许设置回售条款、赎回条款、转股条款等，允许以约定的形式赋予债券持有人回售选择权（债券触发约定条件后，允许债券持有人强制要求债券加速到期，债券发行人提前清偿债券本息），或赋予债券发行人赎回选择权（债券触发约定条件后，允许债券发行人强制提前清偿债券本息，债券加速到期）。债券产品设计上也可设为转股条款，约定债券持有人可以以固定的转股价格或固定的转股价格计算公式，在约定的时间将债权转为股权。

  二是债券产品发行审核快。北股交作为债券的备案机构，备案流程速度较快。北股交对债券备案材料来形式审核，每轮反馈不超过5个工作日，一般在两轮之内反馈完毕。审核完毕后会及时召开债券备案审核委员会，由外部专家对债券备案事宜发表审核意见，其时间一般不超过3个工作日。理想状态下，整体审核流程最快可在7个工作日内完成。

  三是承销机构丰富。北股交私募债券产品的承销机构包括银行、券商、担保公司、私募股权投资机构等推荐机构会员，承销主体较为丰富。

  四是增信措施灵活。北股交私募债券产品对担保无硬性要求，允许发行纯信用可转债。但以往大部分私募债券产品具备增信措施，其形式包括不动产抵押、动产抵押、担保公司担保、母公司或关联公司差额补足、个人无限连带责任担保，第三方流动性支持等形式。

  五是融资期限较长。综合过去在北股交备案发行的债券产品，其发行期限一般为1-5年左右，其中发行期限为2-3年的债券占比较大，约占总备案及发行数量的82%。区别于银行贷款等一年一续期的债权融资方式，北股交私募债券可以为公司可以提供较长的融资期限。

  六是债券设计契合科技型中小企业需求。私募债券发行主体以民营科技型中小企业为主，发行规模较公开市场偏小，多为不超过5000万元，更符合中小企业特点和需求。与银行间市场不同，北股交备案发行的私募债券，科技推广和应用服务业企业发行额度占总发行额度的40%。单笔发行额度上，北股交私募债券产品的单笔平均发行额度约为2000万元，比较契合科学技术创新型中小企业的融资需求。

  如有区域性股权市场私募可转债产品备案发行需求或对备案发行标准、要求存在疑问，请联系：